辘辘转转，把繁华旧梦，转归何处？只有青山围故国，黄叶西风菜圃。拾橡瑶阶，打鱼宫沼，薄暮人归去。铜瓶百丈，哀音历历如诉。
过江咫尺迷楼，宇文化及，便是韩擒虎。井底胭脂联臂出，问尔萧娘何处？清夜游词，后庭花曲，唱彻江关女。词场本色，帝王家数然否？
辘辘转转，把繁华旧梦，转归何处？只有青山围故国，黄叶西风菜圃。拾橡瑶阶，打鱼宫沼，薄暮人归去。铜瓶百丈，哀音历历如诉。
过江咫尺迷楼，宇文化及，便是韩擒虎。井底胭脂联臂出，问尔萧娘何处？清夜游词，后庭花曲，唱彻江关女。词场本色，帝王家数然否？
译文
胭脂井上的辘轳至今还在转动，但昔日帝王的繁华旧梦已无迹可寻了。只有青山依旧，繁华都已不再。昔日宫苑中的瑶阶和池沼，都变成了渔樵的场所。倾听井上铜瓶汲水声，分明为往事发出哀诉。
隋炀帝杨广蹈陈后主覆辙，在扬州修筑迷楼，被宇文化及所杀，隋灭，也如昔日隋将韩擒虎灭陈一样。陈后主与张、孔二妃从井底一块被俘获，而隋炀帝被杀时，嫔妃却不知躲在哪里。
陈后主与隋炀帝所作歌辞，到处被歌女所传唱。陈后主与隋炀帝都是词场行家，但却不懂皇帝怎么做法。
雍正十年（1732年）农历八月初八，郑板桥在南京江南贡院参加了乡试，乡试后游览了南京的名胜古迹，创作了《念奴娇·胭脂井》。
此词上阕写景，“辘辘转转，把繁华旧梦，转归何处”一句总领全词，巧妙将井中轱辘和历史的转动结合起来，把抽象的概念用具体的事物展示出来，用法极其精巧。接下来通过萧瑟、荒凉的景色感慨逝去的繁华旧事。“青山”、“黄叶”、“拾橡”、“瑶阶”、“打渔”、“宫沼”、“铜瓶”一组组意象色彩丰富、冷暖色调对比强烈，更加突出了今夕对比，旧址的萧瑟。
下阕抒情、议论，很自然地从陈后主过渡到隋炀帝，“过江，便是”这两个词语直接由“空间”转移到“时间”上的跨越。利用文字充分将时空结合在一起。从上阕写景转为联想、议论，作者想到了当年大将宇文化及、韩擒虎等人，还有躲在胭脂井里的女子，追叙陈后主、隋炀帝荒淫误国的史实，作者对此进行揭露和控诉。
该词借胭脂井联想陈后主，继而又过渡到隋炀帝，表达了词人对王朝兴衰的思索和叹息之情。